冲刺锂电池的“新贵们”，自己也在担忧产能过剩？

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即便搭上快车，也有可能面临“中途下车”的失败结局。

本刊编辑部 | 齐永超

在“双碳政策”“双积分”加持之下，锂电池行业被“赋予”了长期发展价值。或许因此，非锂电行业的上市公司纷纷跨界锂电池掘金，有的是基于主业延展，有的则完全是外行。对此，有分析认为，一个风口的出现对参与其中的公司都是发展新机会。

在上半年市场收官之际，上市公司跨界锂电池的盛况也告一段落。据《红周刊》不完全统计，上半年，上市公司扎堆布局锂电池，这其中既有钛白粉类与锂电池行业接近的行业公司，也有如医药、羊绒、基建等完全跨行而来的公司。

对此，分析人士认为，跨行布局锂电产业行为本身具有一定的合理性，一些企业通过“弃旧迎新”，有望迎来转机，因为不转型就会面临生存危机。但对于转型的成效则需要“从长计议”，因为即便搭上快车，有的企业也仍将有可能会面临“中途下车”的失败结局。

“双碳政策”“双积分”加持

企业扎堆跨行布局锂电池

上市公司跨界锂电池成了上半年市场的一道风景。仅在6月份，以化学药品为主业的海辰药业宣布募资投建年产5000吨的锂电池电解液添加剂项目；主营为建材、环保业务的金圆股份发布了一项收购锂矿企业股权的公告。

《红周刊》注意到，今年以来，除海辰药业、金圆股份，包括索通发展、金浦钛业、宋都股份等多家公司通过收购、新建项目等形式向锂电池领域布局。

如索通发展4月28日称，拟收购主营业务为电容器、锂电池、石墨负极材料的欣源股份；金浦钛业5月29日公告称，拟建设20万吨/年电池级磷酸铁、20万吨/年磷酸铁锂等新能源电池材料一体化项目。此外，宋都股份等企业也于近期发布了相关布局锂电池的相关公告（附表）。

据不完全统计显示，今年以来，至少有数十家公司公告跨界锂电池产业链的相关进展。

事实上，企业跨行布局锂电池的行为多次引来监管层的问询函。另外，市场对于企业跨行布局锂电池的行为也是褒贬不一，不乏一些企业还屡屡被贴上“蹭热点”的标签。

对此，江西新能源科技职业学院新能源汽车技术研究院院长张翔对《红周刊》表示，企业跨界布局锂电池行业是合理的现象。

“从宏观的产业背景来看，随着‘双碳政策’‘双积分’等扶持新能源汽车产业的政策密集出台以及传统燃油车排放标准升级等，都会 *** 新能源汽车未来的销量增长。即便受到疫情影响，今年以来的新能源汽车销量仍旧保持了翻倍的增长。而这种快速的增长并非短期的现象，而且是未来长期的趋势。所以，目前的锂电池产业正处于风口期，未来具有巨大的增量空间。企业跨界布局锂电池赛道的行为，本身是‘无可厚非’的。”

锂电“新贵们”

存资金和经验不足等问题

当前来看，“跨界”锂电池的企业多属于传统行业且部分企业成长性表现不佳，企业期望通过跨界布局新兴成长行业以谋求新利润增长点，但这一目标可能很难在短时间内实现。

四川路桥是跨行布局锂电池较早的一家企业。6月10日，其最新宣布拟以现金方式出资4.3亿元收购具有丰富黄磷资源（生产正极材料磷酸铁锂的重要原料）的金川公司100%股权。对于此次收购意图，《红周刊》以普通投资人身份致电四川路桥，对方董秘办相关负责人表示，“施工板块目前仍占我们营收的80%以上，但基建市场不可能一直存在机会。基于这样的考量，目前通过新的领域以此来进行转型升级。”

有同样情形的还有宋都股份，其表示，“现在的房地产主业是比较难做的。因为锂电池近几年的发展非常好，我们希望在锂电池领域谋求一些新的机会。”据财报数据显示，公司2020年以及2021业绩连续两年出现下滑，今年一季度，公司业绩继续下滑131%。

不过，锂电项目通常需要较大投资。

比如中银绒业6月9日对外披露称，子公司已取得年产8万吨的磷酸铁锂项目环评批复，该项目总投资20亿元。

《红周刊》以普通投资人身份致电中银绒业，对方董秘办相关负责人表示，“去年收购的企业产能比较小，年产是4200吨，目前准备扩产，但只是通过了环评，之后才能正式开建。公司目前主要涉及的是材料端的磷酸铁锂生产，并非电池或者需要更多技术储备的高端材料产品，因为具有相关的前期技术储备，所以在生产端方面是有保障的。毕竟受到资金、产能的限制，还无法与拥有大资金的企业相对比，但这对于任何新进入这个领域的企业都是一样的，都会面临同样的问题。我们的采购端是锂矿，我们会通过采购的时机、材料的量等举措来控制成本。”

《红周刊》注意到，2018年、2019年，中银绒业连续亏损超过20亿元。

张翔对此表示，“像基建、羊绒等这些传统产业目前大多是产能过剩的，这些企业如果一直坚守它们的现有业务，有可能很快就关门倒闭。但通过切入新能源领域，迎来新机会的概率将大大增加，而这也将会引起投资者的兴趣。”

有业务“链接”的跨界相对占优

但仍需长期观察

值得一提的是，对于一些“跨界”锂电池且在资源、产业链等方面具有协同性的企业而言，具有一定的“先发”优势，比如钛白粉企业、医药企业等。

《红周刊》注意到，从近期跨行加码锂电池的企业来看，钛白粉领域的企业最为密集。据不完全统计，自二季度以来，即有包括金浦钛业、中核钛白、安纳达等多家钛白粉企业宣布布局锂电池领域。据了解，由于钛白粉企业可以将生产钛白粉的副产品 *** 亚铁直接用于制备磷酸铁，所以钛白粉“跨界”锂电池本身具有产业链等方面的优势。

同样，医药领域也与锂电池相关材料存在关联。《红周刊》注意到，医药也是近期密集布局锂电池的行业之一，如富祥药业。

对于主业医药制造与跨界锂电项目是否具有协同性，《红周刊》以普通投资人身份致电富祥药业，对方董秘办相关负责人表示，“从应用场景来看，属于不同的领域，制药主要用于抗病毒、抗感染等，VC主要用于动力电池，最终会运用到汽车上，但从生产工艺来看，这两种业务都是通过化学合成来做的，另外，在生产制造方面，包括质量控制、安全环保等方面是相同的。如果普通人进入厂房，很难看出来是在做VC还是做医药。但也担忧产能过剩情况，因为很多企业都在布局，开始阶段比的是时间和速度，以及质量和成本方面的控制。”

除了钛白粉、医药，矿物制品领域也与锂电池具有相关性。“之前我们的主营产品属于电解铝行业，下游是电解铝企业，当前的收购主要拓展锂离子电池，本身是不同的领域。但是这两个行业是具有高度相似性的，无论在原材料还是生产工艺上，只不过有一些特特定的环节，需要一些特殊的设备。”《红周刊》以普通投资人身份致电矿物制品行业的索通发展获悉。

在张翔看来，因为锂电池正处于行业的加速发展期，投资锂电存在相对明显的机会。“现在投资锂电行业的风险比投资造车要小得多，因为目前造车的产能过剩现象是非常明显的，而锂电行业现在还是处于一个良性发展的状态。但判断一家企业的跨界投资的行为是否是成功的，则还需要一个很长的观察周期。”

（本文已刊发于7月2日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

#锂电池#

磷酸铁锂产业研究：持续创新构建壁垒，铁锂开启进阶之路

（报告出品方/作者：广发证券，陈子坤、纪成炜）

一、磷酸铁锂开启海内外乘用车+储能需求共振

磷酸铁锂趋势成长，未来空间广阔。动力应用方面，磷酸铁锂电池凭借成本优 势，结合CTP、刀片、JTM等技术创新不断突破上限，全球范围内进一步打开乘用 车应用空间，打造销量爆款。非动力领域，2020年受5G基站建设加快以及国外家储 市场增长带动，储能锂电池出货同比高增，预计未来五年仍处于高速发展期。预计 2025年磷酸铁锂材料总需求量可达312万吨，五年复合增速91%。

（一）动力市场：国内持续打造爆款，海外品牌从零突破

磷酸铁锂趋势回暖，2020年底开始大幅放量。2019年后新出台的补贴政策淡化 能量密度和续航指标，开启了以高安全性、低成本为导向的补贴政策新周期，新能 源汽车逐步回归市场化需求，同时补贴政策的退坡与平价周期的来临迫使企业选择 成本更低的动力电池，磷酸铁锂行业景气度逐渐回暖。据中国汽车动力电池产业创 新联盟，2020全年磷酸铁锂电池装车量累计24.4GWh，同比增长20.6%，占总装车 量38.3%，同比增长15.6%，是装车量整体增长的主要驱动力，而同期三元电池装车量同比下降4.1%。分季度看，2020年Q4磷酸铁锂电池共计装车14GWh，同比上升 149.3%，环比上升69.1%，同期三元电池装车量同比仅上升32.3%，环比上升2.2%。 磷酸铁锂装机量占比从2020年初的12.83%提升至53.51%，增长趋势显著。

国内磷酸铁锂已持续打造爆款车型。2020年以来磷酸铁锂电池凭借高安全性和 低成本等优势，结合宁德时代CTP、比亚迪刀片、国轩高科JTM等结构创新不断突 破技术上限，降本增效打造从A00级五菱Mini到B级特斯拉Model 3等爆款车型。从 2020年10月到2021年2月，宏光mini EV和特斯拉Model 3雄踞销量前二，此外比亚 迪汉EV也基本保持月销前五。2021年7月小鹏P7铁锂版初上市销量环比大幅改善， 8月起特斯拉Model Y铁锂版上市，至9月销量明显爬坡。磷酸铁锂电池后续配套小 鹏P5等车型，有望进一步提高国内装机占比，同时特斯拉、大众、戴姆勒、福特等 车企有望先后启动海外磷酸铁锂车型周期，海外客户接受度逐渐提升。

海外乘用车配套加速，磷酸铁锂打开全球市场。2021年8月，特斯拉Model Y铁 锂版正式开启交付，10月特斯拉宣布全球标续车型搭载磷酸铁锂电池；苹果被曝与 宁德时代和比亚迪接洽考虑采用磷酸铁锂电池；福特汽车公布的新能源计划中，考 虑未来使用磷酸铁锂电池；大众“电池日”上公布的未来电池技术路线里，入门级 车型将使用磷酸铁锂电池；戴姆勒集团CEO康林松表示梅赛德斯-奔驰考虑在入门级 车型中使用磷酸铁锂电池。磷酸铁锂电池正加速切入海外乘用车品牌，有望提高全 球动力市场渗透率。

（二）储能市场：拐点将至全面应用磷酸铁锂

储能发展指导意见正式出台，需求拐点渐行渐近。2021年7月15日，国家发改 委、国家能源局正式印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025 年新型储能装机规模达30GW以上，未来五年将实现新型储能从商业化初期向规模 化转变，到2030年实现新型储能全面市场化发展。根据CNESA数据，截至2020年 末，中国电化学储能累计装机规模达3.3GW，预计未来五年复合增速超56%，储能 行业迎来更大发展机遇期。

重安全、降成本、支持共享储能，三大变化映射储能发展趋势。与2021年4月发布的征求意见稿相比，正式版《意见》新增三部分内容：（1）强化储能消防安全 管理，推动建立安全技术标准及管理体系；（2）持续推进研发降本，以“揭榜挂帅” 方式加强关键技术装备研发，推动储能持续降本；（3）支持共享储能发展，对于配 套建设或以共享模式落实新型储能的新能源发电项目，在并网时序、系统调度运行 安排、保障利用小时数、电力辅助服务补偿考核等方面予以补偿倾斜。新增内容明 确储能方向，行业发展路径渐行渐晰。

抽水蓄能是目前主要储能方式，电化学储能具备长期潜力，磷酸铁锂电池成为 首选。抽水储能是在电网低谷时利用过剩电力将水从下池水库抽到上池水库转化为 重力势能储存，在电力负荷高峰时放水发电，将重力势能重新转换为电能，是目前 最主要的储能形式。根据CNESA，截至2020年底全球已投运储能项目累计装机规模 191.1GW，同比增长3.4%；中国已投运储能项目累计装机规模35.6GW，占全球市 场总规模的18.6%，同比增长9.8%，涨幅较2019年同比增长6.2%。其中抽水蓄能占 据绝对主导地位，占比分别达到90.3%和89.3%，但份额较2019年下降2.3%和4.1%。 2020年国内储能新增装机中，锂电池储能占比达47.6%，全球范围内占比更高，达 到71.5%，新增装机呈现向电化学储能转变趋势，而磷酸铁锂电池以其长循环、低 成本和高安全成为储能电池首选。

电化学储能受政策影响呈现行业波动，2020年步入快速增长期。2017年《关于 促进储能技术与产业发展的指导意见》出台与国内电力体制改革市场化推进，2018 年电网侧储能实现快速增长，国内新增电化学储能643.9MW，同比大幅增长432.6%。 2019年国家发改委明确电储能设施成本不得计入输配电价，电网侧储能成本回收受 阻，投资积极性回落导致当年储能增速放缓。2020年起随着一系列政策的密集出台 和碳中和目标的高导向性，“储能+”模式在多个应用场景实现规模扩张。截至2020 年底，全球与中国累计电化学储能规模达14.2/3.3GW，同比增长49.6%/91.2%，2020 年新增4.7/1.6GW，同比增长63.8%/130.7%，中国增速引领全球。

储能趋势成长，五年超十倍需求空间。发电侧储能主要需求在于集中式新能源 场站配储，2020年各省相继出台新能源场站配置10%-20%功率，2小时备电时长的 储能设施，政策约束打开发电侧储能短期市场空间，伴随储能成本下探与模式延展 带来更多收益补偿，长期新能源场站有望迎来主动配储需求。电网侧储能随电力辅 助服务市场化改革而逐步兴起，盈利性驱动需求扩张。用户侧以工商业和家庭储能 削峰填谷为主，新政明确扩大峰谷价差，充换电站、5G基站、数据中心等高耗能行 业配储需求进一步激发，我们预计2025年全球电化学储能需求量达315GWh，五年 复合增速达61.69%，“十四五”期间需求量达810GWh，其中发电侧与用户侧将为 储能需求贡献主要增量。（报告来源：未来智库）

二、工艺持续升级，强化长期技术壁垒

（一）迎接磷酸铁锂技术升级红利

磷酸铁锂从生产工艺角度主要分为固相法和液相法。固相法将铁源、磷源、锂 源通过机械研磨均匀后在高温煅烧碳包覆制备磷酸铁锂；液相法将原材料在液体中 混合，利用自发热制备成凝胶前驱体后烧结制备磷酸铁锂。根据生产工艺+铁源可进 一步可以划分为固相法+磷酸铁、固相法+草酸亚铁、液相法+硝酸铁、液/固相法+ 铁红这四种路线。

（1）固相法+磷酸铁工艺成熟，占磷酸铁锂合成工艺的80%，工艺易于控制、 产品克容量较高。但相比液相法物料混合不均匀，较为依赖前驱体磷酸铁产能和理 化品质。

（2）固相法+草酸亚铁工艺简单，制成材料压实密度高，循环衰减较少，但烧 结过程中会产生大量的氨气、水、二氧化碳，生产安全风险较高。

（3）液相法+硝酸铁工艺原料来源广泛，可外购铁块与硝酸自制硝酸铁降低合 成成本，缓解前驱体供应瓶颈。物料在液相中混合均匀，产品一致性高，但生产管 控难度较大。

（4）铁红工艺的铁源为氧化铁，相比其他工艺更安全原料价格低，能改善材料 的导电性、铁源无毒环保成本更低。有较好的低温和倍率性能，但电池级的铁红要 严格控制纯度和粒度分布，对铁源铁红的要求较高。

硝酸铁液相法产品循环性能强，草酸亚铁工艺压实密度优越。液相法如德方纳 米DY-1系列铁锂材料循环6000周，容量保持率达到80%。磷酸铁锂原料成本取决于 上游锂源、磷源、铁源等。不同工艺路线降本路径存在差异。草酸亚铁可使用磷酸 锂同时作为锂源和磷源原料成本低，降本路径清晰、空间大，同时压实密度高，在 高端动力领域优势大。磷酸锰铁锂工艺路线与铁锂一致，压实密度、电压窗口更高， 低温性能较好。

在此基础上，磷酸锰铁锂可进一步提升压实密度，改善电池能量密度水平。磷 酸锰铁锂（LiFexMn1-xPO4）兼具磷酸铁锂安全稳定和磷酸锰锂高电压的双重特点。 与磷酸铁锂同具橄榄石晶体结构，晶体结构中既有锰也有铁，铁和锰的比例可调节， 结构稳定性佳。即使在充电的过程中锂离子全部脱出，也不会造成结构崩塌。但磷 酸锰铁锂为双电压平台，存在一定不稳定性。

磷酸锰铁锂工艺路线与磷酸铁锂相通，相比之下拥有更高的电压平台和容量。 磷酸锰铁锂工艺路线和磷酸铁锂相近，分为固相法和液相法。固相法原料来源广泛、 成本低、工艺相对简单，易于规模化生产，但产品倍率等性能欠佳；液相法产品一 致性好、压实密度高，但产品晶结度较差，往往需要高温烧结，成本较高。磷酸锰 铁锂理论容量与磷酸铁锂相同，为170mAh/g；电极电势为4.1V，远高于铁锂的3.4V； 能量密度比铁锂材料高10-20%，与三元523材料接近；循环周期达2000-3000次； 低温性能优于三元和铁锂。

工艺路线直接决定生产成本及其下降潜力。草酸亚铁供应链配套不足，使得铁 源成本高于其他路线，但随着煤化工企业进入，可解决草酸配套问题降本，同时锂 源可兼容磷酸锂，磷酸锂单价更低，同时从磷源、锂源降本；磷酸铁制备过程中需 要氨水（氨法）或氢氧化钠（钠法）调节PH值，氨水单吨成本比氢氧化钠更低，但 出于环保原因，生成的副产品 *** 铵无法直排产生环保成本，通过 *** 铵外售可补 贴部分后处理成本；液相法采用工业级碳酸锂成本较低，自热蒸发法节约能源成本， 但使用硝酸后续也会产生氮氧化物副产品，环保要求高，工艺控制难；铁红铁源成本低廉、材料无毒环保成本低。

新工艺持续产业化，2021年开启磷酸铁锂长技术周期。磷酸铁固相法为目前主 流工艺，2021年初德方纳米高循环硝酸铁液相法曲靖基地顺利投产，2021年底富临 精工子公司江西升华采用的高压实性能草酸亚铁工艺有望实现大规模量产；2021年 9月德方纳米公告拟建设曲靖10万吨磷酸盐系项目，预计2023年磷酸锰铁锂和铁红 工艺的磷酸铁锂有望实现规模化量产，推动磷酸铁锂长期技术升级。

（二）把握海外核心专利授权，出海即将提速

磷酸铁锂基础结构、碳包覆、碳还原三大核心技术专利发端于海外。1995年， 美国德州大学奥斯汀分校教授John B. Goodenough在实验室里发现了继钴酸锂、锰 酸锂之后的锂电池第三种正极材料——磷酸铁锂，该核心专利主要保护了磷酸铁锂 的结构组成和制备 *** ，是磷酸铁锂的基础性结构专利。第二大专利碳包覆由魁北 克省水务公司于2000年申请。第三大磷酸铁锂专利为碳热还原，由魁北克水力和Valence公司分别于2002年和2000年申请。

国内核心专利案宣告无效，奠定磷酸铁锂电池蓬勃发展的法律环境。2003年， 魁北克水电公司向中国国家知识产权局申请了名为“控制尺寸的涂敷碳的氧化还原 材料合成 *** ”的专利，该专利几乎覆盖了磷酸铁锂电池的所有制造技术，并于 2008 年获得专利授权，时值新能源汽车产业链起步阶段，巨额的专利授权费必将阻碍中 国动力电池的发展。2010年8月，中国电池工业协会向国家专利复审委员会提出针 对魁北克水电的专利无效请求，2011年专利复审委员对修改后的111项权利要求， 宣告其专利全部无效。

国内铁锂出海受制于专利束缚，国内仅德方纳米和北大先行等少数企业获得授 权。目前铁锂出海受到高额专利法和诉讼费的遏制。国内生产磷酸铁锂的企业一般 采取的措施包括：

（1）购买专利联盟LFP材料专利，包括中国台湾立凯电能、巴斯夫、德方纳米 等购买LiFePO4+C Licensing AG专利授权的方式解决出海问题。

（2）通过与拥有专利授权的公司注册成立合资公司或合并销售，比如北大先行 与普瑞昂（比利时）出资创立一家合资企业，主要业务为制造和销售基于由 LiFePO4+C Licensing LLC（磷酸铁锂碳包覆专利联盟）授权专利的磷酸铁锂产品。

（3）绝大部分企业选择申请相关国内专利，等待海外核心专利于2022年到期。

三、完善供应链配套，重构成本曲线

锂源、磷源和电费是磷酸铁锂成本主要构成部分。据德方纳米的招股说明书， 以碳酸锂和前驱体为主的原材料占总成本比例接近70%，磷酸铁锂成本和性能主要 取决于前驱体的材料体系和制备工艺。此外，电费、水费等能源成本也是重要构成 部分，其中用电成本约占总成本比例10%，主要取决于区位，例如云南地区大工业 用电单价低至0.3496元/kWh，使德方纳米位于云南曲靖基地享有较低的用电成本。

产业链合作趋势逐渐强化，携手保障供应链配套。需求快速攀升之下，企业谋 篇布局更加考验供应链配套和大宗化布局能力，类似天赐材料-三宁化工、富临精工 -川恒股份及广东邦普-湖北宜化，以工艺创新建立技术优势的同时依托化工协同建立 成本优势将重构行业壁垒，如净化磷酸、双氧水等管道运输可以节约运输和包装费 用，而宁德时代/亿纬锂能-德方纳米等则以典型的上下游合资模式共同建设产能以保 障稳定供给，强化了磷酸铁锂产业链合作趋势。

磷、酸、铁、锂四位一体综合布局对应的供应链管理和降本能力，将成为奠定 行业成本曲线位置的胜负手。当前行业仍处于2020年底以来供需失衡带来的高景气 周期，而磷酸铁锂产业链逐渐迈向大宗化，更加考验企业在供应链管理和工艺创新 降本方面的潜力。能够在磷源/铁源/锂源上把握关键资源、掌握创新工艺路线的企业， 将拥有长期竞争力。

（一）锂：磷酸锂路线拓宽降本空间

磷酸锂溶解度较低，易于沉淀。磷酸锂是一种微溶于水的晶体，溶解度 0.03821g/100ml，相比于碳酸锂的1.3g/100ml溶解度明显较低，因此磷酸锂更容易 沉淀析出，使用磷酸盐提锂对锂离子的收率更高。

磷酸锂替代碳酸锂适用于非磷酸铁工艺路线，有望大幅打开降本空间。草酸亚 铁、硝酸铁、铁红路线下，磷酸锂替代碳酸锂具备技术上的可行性。相比碳酸锂提 锂对于品位要求高，且需求增长速度过快引发的价格上涨，磷酸锂的提锂成本和价 格均较低。磷酸盐对锂离子的收率高于碳酸盐，以卤水提锂为例，低于20%浓度的 卤水提碳酸锂的成本过高，但这些低品位卤水仍能够提磷酸锂，从而降低了磷酸锂 的生产成本。此外采用磷酸锂还可降低磷源成本，以富临精工子公司江西升华所采 用的草酸亚铁路线为例，通过磷酸锂生产磷酸二氢锂相比碳酸锂能够节省约三分之 一的磷元素用量。

用锂辉石制备磷酸锂技术专利已经具备，商业化生产仍待推进。除了盐湖提锂 之外，用磷酸和锂精矿制备磷酸锂的技术也已经有相关专利储备，根据赣锋锂业的 专利申请书，将锂辉石精矿与 *** 反应得到 *** 锂粗液，除杂加磷酸后得到磷酸锂 产品。但由于锂精矿提碳酸锂的收率较高，目前磷酸锂相关技术仍处于实验室和中 小试阶段，量产仍需时间。

盐湖提锂是磷酸锂的主要制备途径。近年来对于产线沉锂母液的充分利用提高 了盐田到车间的整体一次收率，新增磷酸锂产线对过去不具备经济性的低浓度盐湖 卤水进行开发利用，是盐湖提锂领域的一大精细化趋势，例如2019 年恒信融利用 产线剩余的沉锂母液建设了年产6000吨磷酸锂产能，此外五矿盐湖具也备一定的磷 酸锂产能。

富临精工拟收购恒信融股权，有望率先实现磷酸锂制备磷酸铁锂产业化推进。 2021年9月13日富临精工公告拟与青海恒信融锂业科技有限公司的自然人股东陈伟 签署《股权 *** 协议》，受让陈伟持有的恒信融9%股权，股权 *** 价款为3.33亿元。 富临精工拟在成为恒信融股东后，继续对其以增资的方式再获得其25%股权，并将 在市场公允价格条件下包销恒信融未来五年的磷酸锂产量，以及获得对恒信融碳酸 锂产品的优先采购权。恒信融拥有大柴旦行委西台吉乃尔湖东北深层卤水盐湖资源 探矿权，具备先进盐湖卤水提锂工艺技术，是国内首家将正渗透膜工艺技术应用于 盐湖提锂的企业，现有一期年产2万吨电池级碳酸锂工厂已投产。恒信融当前具备年 产6000吨磷酸锂产能，富临精工采用的草酸亚铁工艺有望在行业内率先实现磷酸锂对碳酸锂产业化替代，推动行业成本曲线分化。（报告来源：未来智库）

（二）磷：净化湿法磷酸产能积蓄供应链优势

磷化工是以磷矿石为原料，经过物理化学加工制得各种含磷制品的工业，产品 主要包括磷肥、含磷农药、元素磷、磷酸、磷酸盐、有机磷化物等。

磷肥产业集中度较高。根据中国磷复肥工业协会数据，国内磷肥产量中44%是 磷酸二铵，41%是磷酸一铵，为主要磷肥。而国内磷肥一梯队龙头企业为云天化和 贵州磷化，2019年的市占率分别为17.2%和15.8%，远高于二梯队企业新洋丰、湖 北宜化、湖北祥云等。根据卓创资讯数据，国内磷酸一铵一梯队龙头为湖北祥云、 新洋丰，2020年市占率分别为11.5%和10.5%，磷酸二铵格局则更加集中，云天化、 贵州开磷为一梯队龙头，2020年市占率分别为21.4%和18.7%。

国内磷酸一铵年产量在2000万吨级别，其中工业级磷酸一铵行业需求量达到百 万吨级，据年报披露，龙头企业川发龙蟒2020年工业级磷酸一铵产量为36.48万吨， 同比增长52.57%，系全球产销量更大的工业级磷酸一铵生产企业，出口量超过国内 出口总量的50%。

农业级和工业级磷酸一铵主要差异在于磷养分含量的不同，肥料级磷酸一铵主 要为磷养分含量55%、58%、60%三种规格的产品，工业级磷酸一铵则是纯度96%、 98%、98.5%三种规格的产品。随着磷酸铁锂电池回潮带动工业级磷酸一铵需求量 的快速增长，未来或需要将农铵产能转化为工铵。

磷酸根据工艺不同可分为湿法磷酸和热法磷酸。热法是用磷矿石（以块矿为主）、 白煤等生成黄磷再制成热法磷酸，耗电量大，杂质少；湿法则是用磷矿（以粉矿为 主）和 *** 直接反应生成磷酸，副产磷石膏处理较为棘手，湿法磷酸相比热法磷酸 杂质更多，需要多一道净化工艺，制成净化磷酸才能满足部分场景使用。

争力分析》梅毅，广发证券发展研究中心 国内热法磷酸格局较为成熟，湿法磷酸瓮福一家独大。根据百川盈孚，2021年 国内热法磷酸龙头江苏澄星的有效产能50万吨，占行业有效产能21.41%，CR3约 47.11%。湿法磷酸产能以瓮福一家独大，2021年有效产能达到百万吨级，而三磷整 治背景下，湿法磷酸副产的磷石膏处理很大程度上牵制了新产能的扩张。

受能耗限制，热法磷酸产能有逐渐被湿法替代的趋势。根据百川盈孚统计，2020 年国内热法磷酸和净化磷酸总产量为212.57万吨，瓮福集团净化磷酸产量为98.93 万吨，占全国生产总量比例为46.5%。国内湿法净化磷酸的开工率接近100%；而热 法磷酸的开工率仅为47%。未来国内大量热法磷酸产能面临退出的风险。

净化湿法磷酸（PPA）工艺壁垒较高，国内可实现工业化生产的企业寥寥。20 世纪70年代的能源危机让海外黄磷产能大规模关停、淘汰、受限，净化磷酸技术率 先在海外发达国家实现了突破和产业化应用。净化磷酸的工艺主要有化学沉淀法、 溶剂沉淀法、溶剂萃取法、离子交换树脂法、结晶法等，但当前主流的工艺是溶剂 萃取法，难点主要在于萃取设备的选择。目前国内实现工业化生产净化磷酸工艺的 企业有瓮福集团、兴发集团、云天化和川恒股份等少数企业，其中瓮福集团联合清 华大学技术，利用微结构萃取器净化湿法磷酸技术，实现了萃取设备工作效率的提 升和体积的减小，瓮福集团同时也是国内最早实现净化磷酸产业化生产的企业，截 至2019年净化磷酸产能约为45万吨，遥遥领先国内其他企业。

由于湿法磷酸产能限制价格走高、净化湿法磷酸技术壁垒较高，当前湿法磷酸 配套存在一定瓶颈。而制备磷酸铁锂的各大工艺之中，唯有钠法工艺配套的磷源必 须为磷酸，氨法的磷源配套多为磷酸或磷酸一铵，因此在产能快速扩张过程中氨法 工艺受到的限制相对更少，而未来绑定湿法磷酸尤其是净化湿法磷酸供应链的材料 生产企业也将拥有相当竞争优势，例如宁德时代旗下广东邦普跟湖北宜化合作开发 磷氟资源、富临精工与川恒股份合作净化磷酸及磷酸二氢锂等。

（三）酸：草酸潜在降本空间较大

采用磷酸铁、硝酸铁、草酸亚铁路线制备磷酸铁锂，前驱体需要酸类物质与铁 源进行反应。 *** ：年产量较大，格局分散。 *** 亚铁主要来源于钛白粉副产，作为 *** 法 钛白粉的重要酸源， *** 素有“工业之母”称号，据Wind数据，行业年产量接近8000 万吨。引入 *** 进入磷酸铁锂原材料体系会生成较难排放的 *** 铵、 *** 钠等副产 物，有一定环保处理成本。天赐材料2020年公告募投不超过16.65亿元扩充电解液 及日化业务相关产能，其中投入2.34亿元上马年产40万吨的硫磺制酸项目，解决六 氟磷酸锂及LiFSI配套同时打造磷酸铁循环体系。

草酸：煤化工投产有望扩大行业规模。我国草酸企业主要分布在山东、福建、 东北、内蒙古、山西等地。根据丹化科技招股说明书计算，2020年国内草酸行业草 酸出货量约35万吨，属于精细化学品范畴，龙头丰元股份2020年草酸销量约6.5万吨， 占比19%，丹化科技2020年销量8.66万吨，占比25%。2021年10月华鲁恒升50万吨乙二醇装置投产，副产20万吨草酸有望扩大行业规模，大幅下探草酸报价，推动富 临精工持续降本。

硝酸：关注低成本、大装置硝酸配套。据百川盈孚数据，2020年国内硝酸产量 达到176.87万吨，同比下滑20.52%，华尔泰作为龙头硝酸产能达到31万吨，占比 9.0%，已切入德方纳米供应链。芭田股份低成本硝酸产能后续投放，具有矿产资源、 完整基地、硝酸大装置，能有效降低浓硝酸生产成本，2021年9月公告进入德方纳 米供应链，有望推动硝酸铁液相法成本进一步降低。

（四）铁：氧化铁连接多元降本路线

磷酸铁锂的铁源主要分为铁单质（铁块）、二价铁化合物（草酸亚铁、 *** 亚 铁）以及三价铁化合物（氧化铁）。

单质铁：液相+硝酸法采用铁块作为原材料，成本较高。德方纳米的铁源分为自 制和外购，自制硝酸铁采购铁块作为铁源，单价较高。

二价铁：原料主要是 *** 法钛白粉副产物，供应量较为充沛。草酸亚铁路线的 铁源与磷酸铁路线类似，主要是 *** 亚铁。作为 *** 法钛白粉的主要副产物， *** 亚铁的产量与钛白粉产量具有显著的正向关系。据百川盈孚统计， 2020年中国钛白 粉的产量达到333.25万吨 ，同比小幅增长3.51%，其中 *** 法钛白粉副产的 *** 亚 铁产量约为千吨级。龙蟒佰利、中核钛白是国内 *** 法钛白粉两大龙头企业，依托 自身副产物原料优势分别规划了10万吨和50万吨磷酸铁产能项目，预计2022年下半 年分别投产一期5万吨和10万吨。

三价铁：氧化铁连接多元降本路线。根据粉体技术网，2020年国内氧化铁产量 24.4万吨，同比接近持平，行业规模较小，下游应用主要为涂料油漆（45.3%）、 建筑（28.5%）。电池级氧化铁可以以硫铁矿作为原材料，国内硫铁矿资源丰富， 其燃烧出的二氧化硫气体通过净化吸收和转化，得到浓度不低于95%的 *** ，副产 氧化铁成本较低，是氧化铁的重要来源之一。另外一种制备 *** 是用轧钢厂酸洗副 产的铁皮，提纯净化处理后得到电池级氧化铁，成本同样较为低廉。氧化铁+磷酸路 线可显著节省生产环保成本，而氧化铁结合可循环的废 *** +磷酸一铵则有望进一步 下探材料成本。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

铁锂回归｜钛白粉估值逻辑为啥焕然一新？

编者按

2018-2020年，国内三元电池的年产量反超磷酸铁锂电池，宁德时代更是凭借三元锂电超越比亚迪，占据锂电江湖的半壁江山，还登上创业板一哥的宝座； 2021年上半年磷酸铁锂累计总产量反超三元锂电，时隔3年后的首次逆转，会引发锂电行业怎样的动荡？会酝酿哪些新的投资机会？磷化工与钛白粉相关个股为啥纷纷切入磷酸铁赛道抢占上游？锂电乘风破浪的传奇故事能持续多久？

财华社《磷酸铁锂回归》专题将会一一解答，本文是该专题的第五篇。

磷酸铁锂电池回归的一阵风，就把钛白粉板块推进新能源的大门，不费吹灰之力。

钛白粉生产过程中会产生副产物 *** 亚铁，这玩意可以用来制磷酸铁，因此，钛白粉企业生产磷酸铁也是水到渠成的事，切入磷酸铁锂上游赛道易如反掌，并且收益可观。

此前，某新能源电池领域上市公司的采购经理曾向外界透露，其所在公司采购的 *** 亚铁近年来经历了“由送到卖”——以前钛白粉企业都是倒贴运费送，而现在需要花钱购买。

*** 亚铁由“废弃物”摇身一变，成了资本追逐的“香饽饽”。这一切都是因为下游的新能源汽车对锂电池的“喜好”发生了变化，2021年上半年磷酸铁锂电池的累计总产量为37.7GWh ，超过了累计总产量为36.9GWh的三元锂电池。

2002年，国内钛白粉总产能达到39万吨/年，超过当时位居第二的日本；2009年，国内钛白粉总产能达到180万吨/年，超过当时位居之一的美国，成为全球钛白粉之一生产大国和消费大国，并保持至今，2020年中国钛白粉产能大约为403万吨，占全球钛白产能的49%。

钛白粉行业的风口已经过去，目前已经成为一个技术壁垒低，门槛并不高的行业，随着钛白粉的产能进一步释放，等到供给超过需求的时候，势必引发价格的回调，那时钛白粉就会沦落为“赚钱辛苦”的行业。

如今，钛白粉行业可以通过副产品 *** 亚铁进入到磷酸铁锂的产业链，副产品的经济效益有望放大，估值逻辑发生了质的变化。

01钛白粉与新能源的结合点

从整体上来看，钛白粉处于磷酸铁锂的上游，钛白粉在生产过程中，会产出一种叫 *** 亚铁的废弃物， *** 亚铁可通过与磷酸（或磷酸盐）制取磷酸铁，最终可得到工业级的磷酸铁锂正极材料，具体流程如下图所示：

从磷酸铁锂的构成要素来看，锂、磷、铁是其最核心的三大元素，锂源目前主要来自于锂矿、盐湖提锂等；磷源目前主要是以磷矿为主；剩下就是铁元素，过去的获取 *** 是通过铁矿石获取铁粉，然后与工业级 *** 发生置换反应，最终制取到工业级的 *** 亚铁，如今有了钛白粉行业的参与，原来获取磷酸亚铁的主流 *** 显然是不如钛白粉行业来得简单且轻巧、成本低廉。

02钛白粉“跨界”新能源，丑小鸭欲做白天鹅

在钛白粉方面，进军磷酸铁和磷酸铁锂赛道的公司包括龙佰集团、中核钛白和安纳达、天原股份等。

龙佰集团（002601.SZ）：原来这家公司叫龙蟒佰利，2021年7月7日公司证券简称由“龙蟒佰利”变更为“龙佰集团”，为了图个好兆头，改个名字，杀入新能源！

为了顺利转型到新能源赛道，龙佰集团已成立河南佰利新能源公司、河南龙佰新材料公司，以及收购河南中炭新材料公司，专门从事新能源电池材料的研发和产业化。

公司钛白粉产能89万吨，规划20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂、10万吨人造石墨负极项目。

公司在2021年7月8日在投资者互动平台表示，2021年公司新能源产业重点实施一期项目5万吨磷酸铁，已于今年年初开工建设，并验证了磷酸铁大型化生产的可行性，当前正在开展厂房建设和设备采购工作；5万吨磷酸铁锂项目，目前正在进行原厂房改造、设备采购、配套公辅设施建设等工作，该期5万吨磷酸铁、磷酸铁锂项目预计于2021年底试车运行。

这5万吨磷酸铁锂项目可谓是龙佰集团的涉足新能源上游的首次试水，关乎着转型的成与败。

另外，这10万吨人造石墨负极项目很明显是动力电池的负极材料。龙佰集团的野心还真不小，不仅盯着铁锂正极，还对负极材料也在垂涎三尺。

从2020年报来看，龙佰集团的主打产品依然是钛白粉，占总营收的比例为77.62%，还没有尝到新能源的甜头。

2021年半年度业绩预告显示，盈利范围在23.27亿元–29.74亿元之间，净利润较上年同期增长80%-13%。

截止2021年7月21日，龙佰集团的市值为767.12亿元，收盘价为 32.25元，相比去年同期 25.70元的收盘价，涨幅为 25.54 %。

从涨幅来看，比较一般，一方面可能是由于部分投资者对钛白粉行业与新能源的交叉点关注较少，对龙佰集团放出转型新能源的战略规划没有引发二级市场的动荡；另一方面可能是部分投资者依然持续看好“新能源的老兵”，对龙佰集团这个“新成员”依然处于观望状态。

中核钛白（002145.SZ）：这家公司跟龙佰集团有诸多相似之处，看公司名字大概也能猜得出来，这是一家钛白粉化工企业，目前也在寻求新能源赛道的转型。

目前公司有钛白粉产能33万吨，拟建设50万吨磷酸铁锂项目，项目分三期建设，一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨，拟在3年内建设完成。2021年6月，公司在投资者互动平台表示，目前磷酸铁锂项目正在进行环评公示及土地使用权的办理，手续完备后将择机开工建设。

近期，中核钛白公告称，其与宁德时代下属控股子公司时代永福签署协议设立合资公司——中核时代，双方股份各占比50%，合作领域聚焦于光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目的投资、建设、运营。

中核钛白此前发布2021年一季报显示，报告期内实现营业收入12.36亿元，同比+49.53%，环比+23.6%，实现归母净利润2.87亿元，同比+77.29%，环比+141.2%。

截止2021年7月21日，中核钛白的市值为376.23亿元，收盘价为 18.32元，相比去年同期 5.57元的收盘价，涨幅为228.90 %。相对于龙佰集团低程度的涨幅，中核钛白则呈现出一路狂飙的姿态。

可能是由于其50万吨磷酸铁锂项目在产能上高于龙佰集团，也可能是由于其加入了“宁德时代产业链阵营”，众所周知，向宁德时代供货的材料厂商们，无论是正负极，还是电解液、隔膜、锂电设备，股价都实现了历史性的飞跃，中核钛白与宁德时代深入绑定，二级市场上股价的表现似乎就顺理成章了。

半个身子还没进新能源大门，就遇到贵人接迎，中核钛白在对外战略上走稳了一步。

安纳达(002136.SZ)：公司钛白粉产能8万吨，已有磷酸铁3万吨产能，在建磷酸铁产能7万吨，预计今年投产2万吨，2022年再投产5万吨。

目前公司正在分两期扩产建设年产5万吨电池级磷酸铁纳米化项目，一期改扩至3万吨/年(已投产)，二期扩建至5万吨/年（预计在今年三季度投产），装置达产后，将形成5万吨电池级纳米磷酸铁生产能力。

到2021年底，安纳达主营业务预计会变成磷酸铁（50%以上）。同时公司拟再增加上马的10万吨磷酸铁项目，项目总投资25167.1万元的铜陵纳源材料科技有限公司10万吨/年高压实磷酸铁产业化升级改造工程项目已完成环境影响评价之一次公示。

2021半年度业绩预告显示，公司上半年盈利范围是0.74亿元—0.92亿元，净利润增长范围在100%—150%。

截止2021年7月21日，安纳达的市值为 36.64亿元，收盘价为 17.04 元，相比去年同期 9.73元的收盘价，涨幅为 75.13%。7月2日曾在投资者互动平台表示，公司与宁德时代无合作。

作者 慧泽李

铁锂回归专题往期文章：

铁锂回归|磷化工板块为啥成了价值低洼区？

本文源自财华网

斥资100亿元，又一钛白粉企业进军锂电产业

记者 | 徐宁

编辑 |

又一家钛白粉企业要跨界进军锂电材料产业。

3月28日，金浦钛业(000545.SZ)公告称，公司将在安徽省淮北市建设新能源电池材料一体化项目，年产20万吨电池级磷酸铁和20万吨磷酸铁锂。

该项目总投资约100亿元，计划分三期建设，首期项目将于明年底竣工。

金浦钛业称，新建项目将满足储能及新能源汽车对于磷酸铁锂不断增长的需求。

受益于新能源汽车产销量增加，磷酸铁锂电池装机量提升等因素影响，近年来磷酸铁锂价格持续上行。

生意社数据显示，截至3月28日，磷酸铁锂均价为16万元/吨，较去年初上涨321%。

金浦钛业主营业务为钛白粉，总产能约为15万吨，位居行业前列。钛白粉是一种重要的无机化工颜料，下游应用包括涂料、医药、食品等行业。

受益于主营产品量价齐升，去年金浦钛业预计实现盈利0.87亿元至1.25亿元，扭亏为盈。

截至3月28日收盘，金浦钛业股价报收3.89元/股，较前一日上涨1.04%。

除金浦钛业外，龙佰集团(002601.SZ)、中核钛白(002145.sz)等钛白粉行业龙头企业此前也已宣布涉足锂电产业。

去年2月，中核钛白公告称，拟投资121亿元，建设年产50万吨的磷酸铁锂项目。同年8月，国内更大钛白粉企业龙佰集团宣布将耗资47亿元，投建年产20万吨电池材料级磷酸铁等项目。

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钛白粉板块长牛走势已涨130% 布局锂电池搭上“新能源”快车

8月16日开盘，钛白粉板块高开走高，截至发稿板块涨幅约1.13%。值得注意的是，钛白粉板块指数自去年2月份起就一直在走长牛行情，截至目前板块涨幅已近130%。并且在多家钛白粉企业布局新能源产业之后，钛白粉板块有望搭上“新能源”快车，继续走高。

上周钛白粉市场多家企业发函调涨。龙佰引领下，十余家钛白粉企业发涨价函，调涨幅度在800-1000元/吨，实际执行尚待观察。目前国内主流出厂报价金红石型17500-21100元/吨，锐钛型16000-18500元/吨，氯化法21000-23200元/吨。

主要企业涨价情况

从各个企业发出的涨价函来看，此轮钛白粉国内销价涨幅在800元/吨～1500元/吨，国外销价涨幅在120美元/吨～200美元/吨。

钛海科技和上海澎博国内销价涨幅更高，为1500元/吨。钛白粉龙头企业龙佰集团（002601）公告称，从8月10日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对下游各类客户上调200美元/吨。此次涨价是龙佰集团今年第七次涨价。

中核钛白（002145）公告称，从8月11日起，在现有钛白粉销售价格基础上，全面上调公司各型号钛白粉销售价格。其中，国内客户销售价格上调1000元/吨，国际客户出口价格上调200美元/吨。中核钛白年内已六次上调产品价格，其中国内销售价格累计上涨5500元/吨，国外销售价格累计上涨930美元/吨。

主流地区钛白粉市场变化

山东市场本周个别调涨。金海钛业发涨价函，调涨1000元/吨，具体执行价格尚待观察。其他厂家也有意调价。区内个别厂家装置检修，预计本周末恢复。目前山东厂家报价在18300-20000元/吨。

华中市场本周龙企调涨。龙佰集团发涨价函，所有牌号钛白粉上调200美元/吨，目前针对国内 *** 商的执行价格暂未确定，今日晚间或将有确切消息。其他厂家也多有意跟进调整价格。目前华中地区厂家报价19500-21100元/吨。

华东市场本周整体调涨。中核、金浦、安纳达（002136）、镇钛发涨价函，上调1000元/吨，目前个别厂家暂时未确定针对 *** 商的执行价格。目前华东地区厂家报价19000-21000元/吨。

西南市场本周部分厂家发函调涨。钛海、正源科技、海峰鑫、昆明东昊发涨价函，上调1000-1500元/吨，个别已开始执行新价格，个别暂时未确定涨后新价，市场实际成交情况尚待观察。西南市场钛白粉厂家报价17800-21100元/吨；锐钛型16000-18000元/吨。华南市场本周个别调涨。广东惠云发函调涨1000元/吨，其他厂家暂未有调整。广西因限电，多家钛白粉企业减产，供应偏紧，加之区内 *** 价格上涨频繁，厂家

综合来看，钛白粉市场供应端因山东厂家检修小幅减少。需求端在本周各大厂家调涨后，也将 *** 下游与经销商开始考虑备货，厂家出口订单也有增加。

成本方面，钛矿、 *** 都有上涨，钛白粉物料成本增加。本周内供应小幅减少，检修厂家周末即将恢复，需求端目前暂未有明显好转，厂家调涨或将能 *** 下游备货。目前多数调价厂家尚未确定最新执行价，预计本周内即有结果，其他厂家也多有跟进调价的意向，预计下周钛白粉市场成交重心上移，经销商与下游将考虑备货。

多家钛白粉企业布局新能源产业

8月12日晚间，龙佰集团连发四则投资公告，其中三则公告都与锂电池产业链有关。具体来看，龙佰集团拟投资20亿元建设年产20万吨锂电池材料产业化项目，拟投资12亿元建设年产20万吨电池材料级磷酸铁项目；拟投资15亿元建设年产10万吨锂电池用人造石墨负极材料项目。

此前安纳达公告称，鉴于磷酸铁锂市场的未来发展前景以及控股子公司铜陵纳源在技术、成本等方面综合比较优势，为进一步提升规模效益和盈利能力，铜陵纳源将现有磷酸铁生产装置分两期扩建至50kt／a电池级纳米磷酸铁生产装置。

今年年初，中核钛白拟投资121.08亿元，分三期建设年产50万吨磷酸铁锂项目，主要建设磷酸铁锂生产线及配套设施，跨界进入磷酸铁锂领域。8月份，中核钛白表示，公司磷酸铁锂项目正在进行环评公示及土地使用权的办理，手续完备后将根据项目设计方案择机开工建设。

钛白粉企业跨界生产磷酸铁锂有着天然的优势，钛白粉生产过程中会产生废酸、 *** 亚铁等废料，经过进一步加工，即可制成磷酸铁锂。

据证券日报报道，业内人士分析称，建设磷酸铁锂生产线能够实现钛白粉企业废酸废水的高效增值利用，还可以有效降低钛白粉的制造成本，实现 *** 亚铁的高效增值利用，延伸循环经济产业链，实现资源综合利用的绿色循环经济。

新能源化工五大赛道怎么看？这份研究框架请收好

新能源化工五大赛道怎么看？这份研究框架请收好

以往提起新能源，大家关注度都比较集中于锂电池的四大关键材料——正极、负极、隔膜、电解液，而这些也正是不久前主力资金特别青睐的领域。但是上周五，我们看到格局在悄然发生扭转，化工板块忽然异动大涨，跟新能源相关的磷化工、有机硅、 *** 亚铁等处于领涨态势。以往炒作这些化工品都是按周期逻辑炒作的，但是随着下游新能源汽车的逐步放量，这些跟新能源相关的化工品需求有望得到长期提升，它们的投资逻辑已经发生了改变。而目前与新能源汽车相关的化工品密切相关的主要有5大类，分别是①磷化工；②氟化工（PVDF）；③有机硅；④ *** ；⑤BDO（丁二醇）。接下来我们将对这5个细分领域一一进行分析。

铁锂价值回归，磷化工板块成价值洼地

2018-2020年，那是三元锂电池的繁荣时期，宁德时代更是凭借三元锂电超越比亚迪，占据锂电江湖的半壁江山，还登上创业板一哥的宝座。然而，今年上半年开始，磷酸铁锂电池迎来了时隔3年的首次逆转，累计总产量反超三元锂电。随着磷酸铁锂电池在新能源汽车的装机量不断提升，传统化工板块迎来了“金蝉脱壳”的良机，磷化工与钛白粉相关个股纷纷切入磷酸铁赛道抢占上游。

磷酸铁锂逆袭三元

资料来源：安信证券

磷酸铁锂的化学式为LiFePO4，从元素构成来看，包括锂元素、铁元素、磷元素这三大金属元素，即要想通过化学工业制取磷酸铁锂，肯定离不开这三大元素。而磷酸铁锂的成本结构中，磷源成本占比非常的大，磷酸铁占磷酸铁锂成本50%以上，而磷源又占磷酸铁39%，主要用到的是工业级的磷酸一铵和磷酸，是主要成本。目前制取工业级的磷酸一铵，主要有两种方式，一种为热法，一种为湿法。除此之外，肥料级的磷酸一铵、磷酸二铵也可以在特定条件下转成工业级的磷酸一铵。

这意味着，具备上游磷源的企业在磷酸铁行业具备一定的成本优势，这是近期具备磷矿资源的传统磷化工公司纷纷进军磷酸铁行业更大的诱惑力所在。

从供需格局来看，目前行业头部公司的磷酸铁生产线已处在满产状态，从去年第四季度开始磷酸铁锂的需求就出现大幅增长，多家公司都开始大力扩张，但是磷酸铁的扩产周期相对较长，至少要1.5年的扩产周期，因此磷酸铁的大量需求将为提前布局相应产能的企业带来收益。

近期工业级磷酸一铵出厂价已由5000元/吨上涨至5500元/吨，来个了猛抬头，我们预计未来涨价具有一定的持续性。

磷酸一铵价格上涨

数据来源：西部证券

拨开锂电PVDF价格暴涨“迷雾”

PVDF（中文全称：聚偏氟乙烯）是偏氟乙烯（VDF）的均聚物或VDF与其他少量含氟乙烯基单体的共聚物。因较高的电化学稳定性、热稳定性和良好的电解液亲和性，主要锂电池中搭配NMP溶剂作为正极粘结剂，同时也适用于锂电隔膜涂覆。PVDF为锂电正极粘结剂使用最广泛的材料，属于小而美产品，正极粘结剂在正极质量占比通常只有1%-3%，但重要性极强，直接影响电池的电化学稳定性、能量密度、功率性、安全性。

自去年四季度以来，锂电PVDF供需缺口持续拉大，市场严重供不应求，价格一路攀升，进口的电池级PVDF报价已超40万元/吨，较去年初7万/吨暴增470%。这一轮PVDF缺货涨价背后的驱动因素是供需错配，PVDF扩产周期约2年，严重滞后于锂电池需求增长速度，加之原材料R142b产能受限且涨价，新增产能释放缓慢，预计这一轮涨价有望延续至2022年底甚至2023年上半年。而今日更是传来30家氟化工企业停产整改信息，行业紧张态势将愈演愈烈。

政策严控力度加强

资料来源：公开资料

目前业内一致的判断是，PVDF价格持续承压并有望继续上探，短期内供需缺口难以解决，甚至将拉大，市场PVDF产能将被头部电池企业承包，中小企业将面临买不 *** 的危机。

新能源、光伏发电、电子电器打开有机硅增量市场空间

有机硅性能优越，应用领域十分广泛。有机硅良好的物化性质使其能够应用于密封、粘合、润滑、涂层、表面活性、脱模、消泡、抑泡、防水、防潮、惰性填充等；具体分行业来看，应用最多的行业是建筑行业，其次是电子电器，新能源目前占比较少。

国内有机硅行业市场机构

资料来源：公开资料

从行业规模来看，当前中国有机硅市场约在530亿左右，预计至2025年，相关市场将达到945亿，未来5年CAGR12.46%；按人均消费测算，我国人均有机硅消耗量低于1.0kg/人，相比于发达国家有机硅消费量为1.0-2.0kg/人，尚存一倍以上增长空间。

有机硅下游市场走势及预测

资料来源：公开资料

本轮有机硅的大涨，主要原因来自于价格，有机硅上涨始于5月份，2021年上半年国内有机硅DMC市场均价从年初的22000元/吨涨至6月份的30500元/吨，市场均值均处于2万元关口以上。

从供给端来看，目前国家对工业硅（有机硅原材料）产能的政策偏紧，由于工业硅生产成本中发电成本占比较高，自备燃煤电站目前在全国范围内已基本停止审批，因此未来新增工业硅产能将受到产能+成本两方面的卡位限制，未来产能大规模扩张的可能不大。

在需求端，近三年以来，伴随新能源汽车、光伏领域以及日用消费、医疗消费等需求大幅增长下，直接带动有机硅需求大幅增长，而随着海外经济逐渐恢复，下游需求持续回暖也进一步加剧供需紧张格局。

展望未来，对于国内企业来说，中国作为全球有机硅生产的中心，国内企业目前已凭借成本优势，在建筑、纺织等规模化传统市场的占据主动，而来自新能源、光伏发电、电子电器等新兴环保行业的需求将大幅增长，带动有机硅保持高景气度。

*** 一年涨价7倍

自2020年8月 *** 接近100元/吨历史底部后， *** 价格大幅触底反弹，8月13日报价789元/吨，创十年以来新高，大幅上涨接近7倍，远超大部分有色、周期原材料上涨幅度。

从供给端来看，目前供给态势仍然较为紧张，而造成国内供应面缩减的原因主要有三：一、检修集中，目前山东、湖南、广西、东北地区仍然有酸厂在检修，当地供应有明显比缩减；二、出口需求增加，由于海外疫情等因素，海外 *** 的需求量骤增，山东、江苏、广西、安徽、湖北、福建等地区的主力酸厂具有一部分的出口计划，缩减了国内的 *** 供应量；三、矿资源紧张，由于海外疫情，国内进口矿资源采购难度加大，部分地区酸厂的矿资源不能及时到位，导致产量下滑。

从需求端来看， *** 的下游主要应用于磷肥、钛白粉、氢氟酸、粘结纤维、饲钙等领域中。其中应用于磷肥最为广泛，达到55%以上的比例，钛白粉和氢氟酸的消耗比例分别为11.6%和6.4%。磷肥中， *** 主要用于生产磷酸一铵和磷酸二铵这两类磷肥，两者分别占化肥用酸的35%和38%。国内磷肥的另一个主要输出途径，为出口流出，其中2019年磷酸一铵和磷酸二铵的净出口量分别占其产出14%、43.5%左右。

今年 *** 价格高涨，作为 *** 主要下游的化肥行业功不可没，一方面海外企业受疫情影响严重，拉动我国出口高增。另一方面，今年新能源持续火爆亦是关键因素，随着磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，磷源需求高速增长，带动磷化工发展，最终传导拉升 *** 需求。

总结来看，现阶段 *** 价格高位最根本的原因在于供应面的短缺，加之磷肥市场的稳定需求拉动。虽然下游的抵触情绪逐渐凸显，但在供应面缩减的支撑下，短期国内酸价或将继续维持高位。后期市场走势，一方面要多关注于酸企的检修情况，另一方面出口市场的走势变化也是影响国内供应的重要因素。

BDO:下游需求爆发，价格大涨

1,4-丁二醇（Butane-1,4-diol），是一种有机物，主要用作用作溶剂、增湿剂、增塑剂。近期国内丁二醇（BDO）市场价格迎来持续快速上涨。截至8月6日，BDO最新报价达29500元/吨，较前一日上涨1.72%，近一周涨幅高达13.4%，最新价格已逼近今年2月高点。而今年6月下旬低点至今，累计涨幅近80%。

BDO价格走势

资料来源：川财证券

BDO价格持续走高，源于大厂检修或更换催化剂，加上部分地区受到暴雨以及疫情影响运输迟缓，货源供应量逐步收紧。同时从供给端来看，

由于2013-2020年BDO长期景气低迷，相关企业产能扩张动力不足，而新建产能有2年左右的投资周期，尽管21年国内众多企业启动了合计近600万吨的扩产规划，但2021-2022年新增产能有限。

从需求端来看，BDO作为NMP（电解溶剂）的主要原料,如今新能源汽车行业高景气，不少厂商纷纷扩产，NMP未来将持续处于供给紧张态势。同时BDO是可降解塑料PBAT的主要材料之一，BDO在PBAT聚合中成本占比约58%，随着最严“禁塑令”的实施，生物降解塑料，高性能环保纸等替代材料市场将迎来爆发式增长。叠加2020年下半年至今，我国纺织下游服装生产持续旺盛。众多因素催化下，需求有望持续高增，而供给端短期产能释放无望，预计BDO较长时间仍会维持紧平衡态势。

赛道评估排名

谈及完近期新能源化工中表现优异的五大金刚，我们针对以上五大领域做了一个大致排行,排名仅代表个人观点,优先度排序如下:PVDF＞有机硅＞磷化工= *** ＞BDO。PVDF今日政策显现加码之势，国家此举加强了市场之前的“紧供给”预判，短期市场催化之下相关标的有望再创新高，同时需求层面来看，PVDF下游不仅关联新能源赛道，还与当下的热门赛道光伏，医疗密不可分，共振之下需求持续增长是高确定事件。同样的，有机硅下游应用场景同样绑定多个高景气赛道，而且对标发达国家仍有一倍增长空间，属于长坡厚雪行业，值得长期关注。 *** 作为磷化工的重要原材料，两者处于深度绑定关系，之所以将其并列排名第三，是因为考虑到他们供给端更多是受中短期因素影响，产能格局受不确定因素影响较大，随着疫情海外供给以及汛期结束，供给产能补充或会缓和当前紧平衡格局。BDO是最近的炒作题材，长逻辑还未经时间考验，存在短期资金博弈的炒作风险，风险偏好较高的投资者可以适度关注。但总体而言，我们认为以上谈及到的领域都是近期不错的布局赛道，排序仅仅是为了投资者更好的进行仓位配置。目前新能源化工市场关注度不充分，而且估值较低，有望受益于市场资金高低位切换。并且从股价走势来看，大部分化工品目前都处于新一轮上涨趋势的起点和前期，有望对标锂电中游电解液、隔膜等标的，走出翻倍甚至翻几倍的行情，我们持续看好，建议关注以下标的。

PVDF：永和股份（605020）、巨化股份（600160）昊华科技（600378）

有机硅：东岳硅材（300821）、新安股份（600596）、润和材料（300727）

磷化工：云天化（600096）、川发龙蟒（002312）、中毅达（600610）

*** ：铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）、司尔特（002538）

BDO：中泰化学（002092）、君正集团（601216）

越声理财投研部

2021.08.16

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钛白粉企业争相进军磷酸铁锂市场

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近日，钛白粉企业安徽安纳达钛业股份有限公司（下称“安纳达”）宣布，随着该公司50千吨/年电池级纳米磷酸铁扩建项目一期工程建成投产，其磷酸铁市场份额将进一步扩大。

2月以来，国内钛白粉上市企业中核华原钛白股份有限公司（下称“中核钛白”）龙蟒佰利联集团股份有限公司（下称“龙蟒佰利”）先后布局磷酸铁锂领域。为何钛白粉企业纷纷跨界锂电池产业？

利润新增长点

按照安纳达的计划，该公司50千吨/年电池级纳米磷酸铁扩建项目将分两期建设。一期将现有的电池级纳米磷酸铁生产装置扩建到30千吨/年，目前已经完成。二期将再建设一套20千吨/年电池级纳米磷酸铁生产装置，尚在进行中。项目达产后，预计每年营收将增加约3.66亿元，年利润总额超5000万元。

瞄准磷酸铁锂市场的钛白粉企业不止安纳达一家。

2月初，中核钛白公告，拟通过全资子公司甘肃东方钛业有限公司（下称“东方钛业”）投资建设年产50万吨磷酸铁锂项目，预计总投资121亿元。项目将分三期建设，规划产能分别为10万吨、20万吨、20万吨，预计最终年利润为52.8亿元。

当月底，龙蟒佰利也宣布，其全资子公司河南佰利新能源材料有限公司拟出资3亿元在沁阳市成立河南龙佰新材料科技有限公司，经营范围主要包括电池制造、电池销售、电子专用材料材料研发等。

在中核钛白看来，钛白粉企业进入磷酸铁锂市场，是变废为宝、循环利用的重要举措。

“目前，东方钛业在生产钛白粉粗品过程中，会产生大量的废酸、酸性废水、 *** 亚铁等副产品，以年产10万吨钛白粉粗品为例，将产生废酸约60万吨、 *** 亚铁约35万吨、酸性废水约180万吨。”中核钛白方面表示，现阶段主要采用中和 *** 处置，每年处置成本较大。这一问题往往制约 *** 法钛白粉生产企业的长远发展。磷酸铁锂项目可以将废酸和 *** 亚铁等废料经过加工制成磷酸铁锂，培育新的利润增长点。

跨界优势明显

磷酸铁锂作为目前市场常见正极材料之一，主要应用于新能源汽车、储能等领域。而无机化工颜料钛白粉则在涂料、油墨、造纸、塑料橡胶、化纤、陶瓷等工业中有重要用途。对于钛白粉企业来说，这无疑是跨界新领域。

这引起了深交所的注意。在中核钛白宣布拟新建磷酸铁锂项目后，深交所便下发关注函，要求其从技术储备出发，“说明跨界进入磷酸铁锂领域的可行性”。

据了解，磷酸铁锂生产过程中用到的结晶、净化、洗涤、干燥、研磨、煅烧、粉碎等工艺过程，均为钛白粉生产过程中一直使用的工艺。中核钛白在回复中表示，目前，水溶性磷酸一铵、磷酸铁、磷酸铁锂的生产在国内已经是成熟的工艺技术。

此外，相比专业磷酸铁锂制造商，钛白粉企业在原材料获取方面更具优势。磷酸铁锂项目主要原、辅材料包括 *** 亚铁、液氨、水溶性磷酸一铵、磷酸、碳酸锂等。以中核钛白为例，其在宣布建设磷酸铁锂项目的同时，还将配套建设年产50万吨水溶性磷酸一铵项目。

市场需求高涨

近年来，国内磷酸铁锂市场需求高涨，促使钛白粉企业将目光瞄向这一市场。据高工产业研究院（GGII）数据，2020年国内磷酸铁锂正极材料出货量为12.4万吨，同比增长41%。

GGII指出，磷酸铁锂材料出货量连续三年实现同比增长，是受铁锂电池市场高度景气影响。在比亚迪、宏光等搭载铁锂动力电池车型的销量带动下，2020年国内铁锂动力电池市场占比同比增加8个百分点。同时，5G基站建设加快以及国外户用储能市场也越来越青睐铁锂储能电池，去年出货同比增长超50%。

行业供需的变化导致磷酸铁锂报价上涨，产业步入紧俏周期。GGII预计，2021年磷酸铁锂价格或将上涨2%—10%，今年初，国内磷酸铁锂的主流报价在3.6—3.8万区间，目前已经快速上涨至4.3—4.6万元/吨。

按照目前钛白粉企业公布的计划，其磷酸铁锂项目建设周期在6个月到2年不等，或将无法缓解近期磷酸铁锂市场供需关系，而是看中了磷酸铁锂的发展前景。按照中信证券的测算，2021—2025年，国内磷酸铁锂正极材料需求将快速上升，分别达到24万吨、34万吨、49万吨、69万吨、98万吨。

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6月1日振华股份涨6.87%，南方品质优选灵活配置混合A基金重仓该股

6月1日振华股份（603067）涨6.87%，收盘报12.29元，换手率1.97%，成交量9.91万手，成交额1.2亿元。该股为钛白粉、锂电池、维生素、钒电池、新能源汽车概念热股。6月1日的资金流向数据方面，主力资金净流入1441.01万元，占总成交额12.04%，游资资金净流出867.81万元，占总成交额7.25%，散户资金净流出573.19万元，占总成交额4.79%。融资融券方面近5日融资净流入721.47万，融资余额增加；融券净流出3.23万，融券余额减少。

重仓振华股份的前十大公募基金请见下表：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为19.25。

根据2023Q1季报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共2家，其中持有数量最多的公募基金为南方品质优选灵活配置混合A。南方品质优选灵活配置混合A目前规模为11.76亿元，最新净值1.754（5月31日），较上一交易日下跌1.24%，近一年下跌4.62%。该公募基金现任基金经理为袁立。袁立在任的基金产品包括:南方优享分红混合A，管理时间为2021年8月6日至今，期间收益率为-11.46%；

南方品质优选灵活配置混合A的前十大重仓股如下：

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一图看懂能耗双控背景下的高耗能行业及相关标的

酚醛树脂:这又是啥?

化工+半导体+覆铜板+光刻胶

酚醛树脂具有耐高温、阻燃、发烟低等独特性能，且与环氧树脂固化后的产物具有耐热性好、尺寸稳定、电性能优良、机械加工性好等特性，高品质的电子级酚醛树脂是覆铜板、环氧塑封料和光刻胶的原材料。

现阶段，我国酚醛树脂的中低端市场进入门槛较低，新进入企业较多，而性能优异的增强酚醛树脂或专用酚醛树脂的中高端市场由于技术壁垒较高，继续维持供不应求的局面。随着国内酚醛树脂行业竞争程度加剧以及环保监管力度加强，小规模将面临被淘汰的局面。

公司中，圣泉集团拥有印制电路板及光刻胶用电子级酚醛树脂

(2) 研报解读(开源证券) :供不应求+国产替代

酚醛树脂拥有优良的物理化学性能，作为覆铜板、环氧塑封料和光刻胶的原材料，其市场规模将随着下游快速发展而不断提高，三大需求下游来看，

中国大陆已经成为全球产值更大、增长最快的PCB制造基地。2019年，大陆PCB行业产值占全球比例达53.7%，相比2008年的31.1%提升22.6个百分点。

在政策支持、技术突破的的驱动下，我国半导体产业快速发展，2004-2019年大陆集成电路封装、制造销售额复合增长率分别达14.6%、18.0%,有望复制PCB产业转移的路径。

同时，光刻胶作为半导体制程的关键材料，正处在国产替代的关键时点。

开源证券预计未来5年国内电子级酚醛 的需求将以15%- -20%的速度增长。

氟化工:不只是PVDF

氟化工+制冷剂

制冷剂生产需要配额，我国正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡阶段。之前为了在三代制冷剂开始配额管理前把握先机、抢占市场，国内主流制冷剂生产企业已在此前具备了大规模生产三代制冷剂能，因此造成了近年三代制冷剂价格逐年走低。

但今年以来，化工品下游需求扩张，原材料萤石、氢氟酸受环保政策等因素影响价格一路.上涨，制冷剂价格开始从底部回升。

行情方面，永和股份、巨化股份、三美股份等

(2) 研报解读(国信证券) :氟化工将开启新一轮的“超景气”周期

①在海外产量大幅削减导致出口需求增长、国内空调/冰箱等终端需求稳健等利好条件下，我国已进入三代制冷剂基线年。从前期制冷剂生产企业不惜亏损也要压低价格抢占市场的决心，叠加国内碳中和、碳达峰等政策对供给端的限制，未来三代制冷剂或将达到全新的景气及价格高点，且本轮上行周期有望拉得更长。

②新能源高速发展的时代背景下，

PVDF、L iPF6、LiFSI等 新能源材料在未来5-10年都有望维持较高的需求增量。传导至产业链上游，将引发萤石、无水氢氟酸的应用结构出现明显转变,并同步保持可观的需求增量。

③我国本在萤石端具有资源优势，但由于前期大量开采和变相出口，萤石资源优势正在快速流失。在制冷剂及新能源氟化工材料同步保持高景气的背景下，萤石的稀缺性将在未来逐步凸显。拥有萤石矿产储量及下游产业链一体化布局的氟化工龙头企业将在本轮氟化工“超景气”周期中充分获利。

钛白粉:锂电池后备力量

钛白粉

行业今年几乎一月一涨价，9月13日以来，龙佰集团、中核钛白、惠云钛业、安纳达等钛白粉龙头先后调涨价格100 美元-150美元/吨不等。另外另外- -大催化是由于钛白粉企业可以将副产 *** 亚铁直接用于磷酸铁制备，且具有一定的成本优势，成为进军磷酸铁行业的一股重要力量。

之前龙佰集团、中核钛白、安纳达等都有扩产磷酸铁项目计划。

行情上，天原股份、金铺钛业等多股涨停，安纳达

(2)研报解读(国泰君安

<601211.SS、02611.HKEX>) :高耗能，逻辑都是相似的

①钛白粉企业的估值体系变化的核心在于企业未来发展的方向，龙头企业有望通过钛白粉产业链的综合利用，快速切入新能源磷酸铁产业。在钛白粉景气度向上，需求不断提升而新增供给有限的背景下，钛白粉价格不断.上涨。同时,部分钛白粉企业如龙佰集团、中核钛白、安纳达等开始进军新能源领域，生产磷酸铁或磷酸铁锂，实现钛产业链与新能源产业链的耦合。钛白粉企业有望利用副产的废酸、 *** 亚铁等作为磷酸铁的生产原料，大幅降低生产成本。随着钛白粉企业加速布局新能源正极材料领域，钛白粉产业链有望迎来价值重估。

②国泰君安<601211.SS、 02611.HKEX>梳理了能耗双控背景下受影响的高耗能行业及相关标的，见下图:

标签： 钛白粉 锂电池 关系